欧洲央行的经济增长前景依然平衡

欧洲央行理事会在10月的会议上保持了其政策立场和沟通的大致不变。理事会仍然认为, 围绕其欧元区经济前景的风险大致上是平衡的。介绍性发言指出, 自上次会议以来的数据比预期的要弱一些, 但尽管如此, 结论是, 总的来说, 最近的数据仍然与欧元区不断扩大的范围保持一致。数据弱点的某些部分被视为暂时性的, 反映了临时性的特殊发展。高容量利用率限制了快速扩展的能力, 这也是对最近疲软的解释。介绍性声明列出市场波动、EM 增长和保护主义是增长的主要风险。尽管我们承认最近的弱点, 但在我们看来, 理事会在6月提出的政策议程在现阶段仍然完好无损, 未来几个月内的数据将决定欧洲央行是否需要偏离该计划。否则, 德拉吉报告说, 在今天的会议上没有讨论政策变化, 同时重申该应用预计年底将停止。在意大利, 德拉吉注意到市场紧张和较高利率对意大利增长的负面影响, 但辩称, 从最近的金融市场发展中漏出的情况似乎还没有那么重要。今天的欧洲央行的通信大致符合我们的预期, 我们保持我们的基本案例预测, 该应用程序将停止年底和政策利率的第一次加息将在 Q4 2019。我们认为结果的分布是双模态的。如果最近的数据疲软仍然存在或变得更加深刻, 我们将转向我们的下行风险情况, 预计将推迟第一次加息到2020年某个时候, 并可能向下修正随后加息的信号。我们的亮点如下:
1. 介绍性声明显示, 欧洲央行维持其经济增长的基本案例。 目前的经济扩张仍被理事会视为持续和广泛的基础。介绍性声明补充说, 尽管收到的信息 "比预期的要弱一些"。经济扩张是 "国内需求和劳动力市场持续改善" 的支撑。介绍性声明说, 一些 "特定部门的发展对近期增长状况产生了影响"。德拉吉进一步补充说, 活动数据的弱点与特定国家的特殊因素有关 (如德国汽车工业的重新工具)、与贸易有关的不确定性、EM 增长乏力和金融市场波动性等。以及当前高水平产能利用率的制约效应。他指出, 其中一些因素是暂时性的, 有些是趋势性的;有些是特定于国家和一些更广泛。德拉吉指出, 最近出现的意想不到的疲软, 还没有充分的理由改变围绕前景的风险平衡的总体评估。将在12月更新的工作人员宏观经济预测的范围内进行更广泛的评估。
2. 关于通货膨胀, 9月的介绍性声明大致不变, 称 "虽然基本通货膨胀的措施总体上仍处于静音状态, 但它们从较早的低点开始增加", 而 "国内成本压力在高能力利用率和收紧劳动力市场的水平 "。潜在的通胀预期仍将增加 "进一步"–在欧洲央行货币政策措施支持的中期内, "逐步" 改变。德拉吉再次强调了名义工资的上升, 包括谈判工资作为通货膨胀评估的投入。
3. 德拉吉收到了一些关于意大利的问题, 如预期的那样。德拉吉在这里指出, 高利率和市场紧张关系加重了意大利的增长前景, 这反过来又降低了意大利的财政空间。德拉吉通常将更多关于意大利财政政策的政治问题提到欧盟委员会, 他强调, 这是评估意大利财政前景的负责任机构。德拉吉确实表达了个人观点, 声称他相信意大利与欧盟委员会之间的协议将会被发现。
4. 正如在君会议上宣布的, 该应用程序下的净资产买量目前在 EUR15bn 每月运行, 并将在年底前停止。尽管在今天的会议上没有讨论对应用前景的改变, 但德拉吉没有给出印象, 即理事会将偏离这一计划。在今天的会议上没有给出关于应用程序再投资的更多细节。德拉吉表示, 一些讨论是在12月的会议上进行的, 但又说今天没有讨论。他再次申明, 如果理事会选择偏离使用欧洲央行资本关键的原则来控制欧洲央行主权资产在发行机构中的分布, 他将感到惊讶。我们期望欧洲央行保留目前广泛的资本关键原则和 "市场中立性", 尽管在明年的再投资计划的执行方面也保持高度的灵活性。
5. 期利率指引保持不变。介绍性声明重申, 在其 "依赖日期" 的指导下, 欧洲央行预计政策利率将保持在目前水平 "至少到2019年夏天"。在明年夏天之后将会发生什么的情况下, 目前的指导仍然提供了灵活性–理事会维持一个 "国家依赖性" 的费率指导 (除了日期指导), 表明利率将在必要的时间内暂停, 以确保通货膨胀持续持续趋同。我们认为, 如果他们认为有必要改变更广泛的政策立场, 就必须将前进指导方针转变为理事会将诉诸的第一个工具。德拉吉指出, 在回答关于放宽选择的问题时, 欧洲央行有可用的工具, 但在今天的会议上没有讨论他们目前的排名或相关性。德拉吉说, 两名理事会成员提出了进一步 LTRO 投标的可能性。
在新闻发布会之后, 我们的看法保持不变。我们预计应用程序下的净购买将在年底前停止。偏离理事会关于应用程序的速度和结束日期的指导的门槛似乎很高。我们预计第一次加息将在 Q4 2019, 例如在10月的会议上。我们预计第一次加息将是20bp。一旦欧洲央行开始加息, 我们预计每年40bp 左右的加息速度。虽然今天的欧洲央行的公告几乎没有直接改变前景, 但我们仍然认为风险偏向于下行。从这里我们看到策略路径的分布为双模式。随着意大利和一些疲弱的调查数据的不断升级, 下行风险已经上升。如果增长势头足够下降, 并在实质上降低通胀前景, 我们预计欧洲央行将使用远期利率指导来推动一些季度对其首次加息的预期;它还可以告知, 在这种情况下, 比市场目前设想的加息速度要慢。在12月和3月之前, 欧洲央行员工宏观经济预测的传入活动数据将是我们是否从主要方案转变为下行方案的关键输入。


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