8月就业报告中关于工作增长的消息好坏参半。从积极的方面来看, 201k 的薪资增益达到了预期, 我们可能会在下一次报告中看到这个数字的进一步上调。从负面的方面来说, 对前几个月的累计50k 下调将使3和6月的平均水平降到略低于200k 以下;此外, 家庭就业人数也有所下降。
但更大的情况是, 美国的经济增长仍然非常强劲。两次 ISM 调查的急剧反弹使我们的 CAI 在8月保持在 3.7%, 而我们的 Q3 GDP 跟踪估计却已回升至3.2%。这意味着3½% 的潜在增长, 两倍于我们对经济潜力的估计, 并与劳动力市场快速收紧的步伐相一致。
这一收紧措施在就业报告中可见, 以未经进位失业率 (从3.87% 到 3.85%) 和 U6 (从7.5% 到 7.4%) 略有下降。其他劳动力市场疲软的指标中也有更清晰的信号。特别是, 在消费者信心调查中, "大量/难以获得" 的差异在上月上升到 +30, 是有史以来最强劲的, 除了二十世纪九十年代扩张的尾部, 以及就业机会和报告的技能短缺等指标都在过去几个月里进一步上升到所有时间记录。
就业报告中最让市场感动的方面是平均每小时收入增加 0.37%, 这使全年利率上升到2.9% 的周期。我们普遍认为, 市场夸大了任何一个数字的重要性–他们每月都相当吵闹–但值得注意的是, 美国工资增长的最高质量指标现在已经接近3%。考虑到生产率增长仍疲弱的趋势, 在全面就业经济中, 这一比例接近预期。
随着价格通胀率上升到 2%, 根据两氯乙烯 (包括食品和能源) 和达拉斯联邦的削减平均四氯乙烯。我们预计到2019年底将继续加速到 2.3%, 这在2% 个对称目标的范围内并不特别成问题, 但对于货币政策前景来说, 它可能是重要的。毕竟, 如果我们从这里走得更高, 美联储官员就很难继续强调缺乏通胀压力, 以抵消劳动力市场过热的影响。
上个月, 我们认为, 美联储对中性实际资金利率的衡量标准, 可能随着时间的推移在我们预测的实际资金利率、稳健增长和逐渐上升的通胀率的预期下, 会继续走高。其中大部分的趋势是向上的, 并有可能逐步取得进一步的收益。
尽管北美自由贸易协定和汽车行业的风险有所下降, 但王牌政府似乎很可能宣布, 从中国进口价值2000亿美元下周的关税高达 25%, 随后几周实施。如我们所料, 如果中国报复, 美国进口的剩余2670亿美元将有可能出现进一步的关税。
王牌政府继续升级贸易战的一个原因是, 它对美国经济增长的短期影响并不像人们普遍认为的那样明显消极。"主要" 影响是通过减少外国竞争来提振对美国产出的需求, 特别是如果报复行动少于一对一的话。"次要" 效应–更大的商业不确定性、可能收紧的金融条件、对供应链的打击以及非关税报复–是负面的, 最终可能更大, 但我们最好的估计仍然只是一个适度的净影响。
高关税的通胀效应开始变得更加重要。这部分是因为核心通胀的起点更高, 部分原因是受影响的商品的增加量现在比前几轮大得多, 部分是因为焦点不可避免地转向消费品。我们最好的估计是, 迄今征收的关税加上2000亿美元的中国回合将提高核心四氯乙烯指数约 0.1pp;进一步的关税–包括从中国进口的2670亿美元和潜在的汽车关税–可能在最坏的情况下将这一数字翻倍。
总的来说, 我们对2019年底加息六的预测仍然感到满意。我们的 3¼%-3½% 的终端率似乎与美联储自己的观点大体一致, 基于点图, 鲍威尔主席在杰克逊洞中的讲话, 以及最近的美联储工作人员研究不确定性对最佳货币政策的影响。虽然贸易政策和新兴市场的 spillbacks 肯定有可能导致一条较浅的道路, 但我们认为, 鉴于增长势头令人印象深刻, 工资和价格上涨趋势, 风险正倾斜到我们基线预测的上行。通货膨胀, 以及到目前为止, 加息对金融状况的影响非常有限。